中信证券:煤炭行业基本面无忧 板块超跌反弹可期

2018-02-25 00:34:11 来源:

  事项:

  2月8日,煤炭板块领跌市场,中信煤炭一级行业指数收益率为-3.39%(跑输沪深300指数2.44pcts)。前期涨幅较多,但估值依然较低的龙头公司,如中国神华601088)、陕西煤业601225)、兖州煤业600188)、潞安环能601699)等领跌板块。我们认为,板块下跌特别是龙头公司下跌,更多是受市场情绪和部分资金获利了结的影响,其中负面情绪主要来自于其他板块龙头公司股价的调整、动力煤主力期货合约价格的走弱以及港口动力煤价因限价政策、节前需求放缓等因素而出现的波动。

  评论:

  “限价”政策的负面影响有限,难改市场运行状况。根据中国煤炭新闻网等媒体报道,政策将秦皇岛港口成交价格限制在750元/吨以下。我们调研了解,政策短期对市场心理产生了一定影响,秦皇岛港贸易商目前观望增多,成交量少。较大的贸易商近日还是按照750元/吨的价格成交,但个别小贸易商出现按745~750元/吨出货的交易,整体价格基本还是靠近750元的水平成交。但中长期价格运行还依赖于供需格局的演绎,限价政策或压制贸易商利润水平,抑制贸易商增加港口调入,延长煤价维持高位的时间。对于港口供给比例较高的煤企而言,大部分比例为长协煤,且目前长协价格远低于限价标准,对相关上市公司实际成交价格影响较小。

  期货价格调整并不能代表全年煤价预期变化,日耗短期走弱符合节前特征。目前沿海六大电厂日耗从85万吨的高位降至73万吨,这符合春节前日耗变化特征,且绝对额仍显著高于过去7年节前同期水平,显示下游需求仍然维持较高水平。我们认为,当前期货主力合约的价格变化不应当影响股价变化。目前期货主力合约1805对应的是2018年5月份交割的标的价格,更多反映的是淡季价格水平,这一合约价格的变化与股票市场短期和全年煤预期关联度不大。煤价高位持续时间及均价水平(而非煤价是否创新高或价格高点的金额)才是与上市公司业绩预期关联更高的变量。

  供需矛盾一季度恐难有效缓解,预计煤价会维持高位。目前运力等结构性矛盾还存在,社会库存若不能有效累积,煤价上涨的趋势则难以改变。预计春节期间库存累积的程度将成为决定一季度动力煤价格关键变量,目前情况看,铁路和港口的运输效率很难满足下游补库需求,一季度供需矛盾不易缓解,至二季度淡季煤炭库存方能得到有效累积。预计一季度港口煤价同比涨幅或超过15%,坑口价格涨幅或在5%左右,上市公司平均煤价涨幅或在5%~8%,即使考虑2%左右的成本增长,预计龙头公司业绩仍可实现同比10%~15%的增长。

  风险因素:煤炭产量监管政策进一步放松;大气污染治理、节能减排等政策影响煤炭需求。

  投资策略:基本面无忧,板块超跌反弹可期。板块一季度行情料将是去年供给偏紧逻辑的强化,我们维持行业“强于大市”评级。在需求及煤价维持高位、业绩向好的催化下,预计板块超跌过后,将有更坚实的反弹基础。春节后,双焦有望迎来补库行情,冶金煤类的股价弹性将会重新放大。我们建议优先配置低估值、盈利确定性高的个股,推荐陕西煤业、兖州煤业(H股)、潞安环能。

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责任编辑:sjt

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